作者：Tristero Research

编译：深潮TechFlow

Hyperliquid 是 DeFi 领域增长最快的永续合约交易所之一，其锁定的价值数十亿美元的巨额资金。凭借极致流畅的用户体验和迅速扩大的用户基础，该交易所已成为链上衍生品交易的主导平台。目前，其交易引擎由超过56亿美元的稳定币提供动力，其中绝大多数是 Circle 的 USDC。

这笔资本通过底层储备产生了巨大的收入流，但目前这些收益流向了外部机构。而现在，Hyperliquid 社区正着手将其收回。

9月14日，Hyperliquid 将迎来一次决定性的较量。其验证者将进行一次关键投票，决定谁将掌握 USDH 的密钥——这是该平台首个原生稳定币。这次投票的意义不仅仅是一个代币的归属，更关乎一个能够将数亿美元收益重新引入生态系统的金融引擎的控制权。这一过程类似于数十亿美元的报价请求（RFQ）或政府债券拍卖，但它将在链上以透明的方式进行。验证者通过质押 HYPE 来保障网络安全，同时也充当“招聘委员会”，决定谁将铸造 USDH，以及数十亿美元的收益如何重新分配。

竞选者之间的差异显而易见——一方是承诺完全结盟的加密原生开发者团队，另一方则是拥有深厚资金和成熟运行机制的机构金融巨头。

成熟模式：每年 2.2 亿美元的潜在机遇

要理解这场竞赛的意义，先从资金流向入手。目前，USDC占据了稳定币的王座。其发行方 Circle 靠将储备资金投资于美国国债并赚取收益悄然积累财富，仅一个季度就获得了6.58亿美元的收益。这正是 Hyperliquid 计划效仿的商业模式。

通过用原生稳定币 USDH 替代第三方稳定币，平台可以避免价值外流，将资金流转向自身。在现有余额的基础上，仅 USDH 的储备就可能每年带来2.2亿美元的收入。这标志着 Hyperliquid 从“租客”转变为“房东”——不再是外部稳定币的客户，而是拥有自己的金融基础。对于 Circle 来说，这一竞争至关重要：失去 Hyperliquid 的资金储备可能会让其收入瞬间减少多达10%，暴露出其对利息收入的高度依赖。

社区面临的唯一问题不是要不要追求这一奖项，而是信任谁来实现这一目标。

然而，Circle 并不打算轻易放弃阵地。在 USDH 计划浮出水面之前，Circle 已经采取行动巩固自己在 Hyperliquid 的地位，于7月底宣布推出原生 USDC 和 CCTP V2。此次升级承诺在支持的区块链之间实现无缝 USDC 转移，提高资本效率——没有封装代币，也没有传统跨链。Circle 还通过 Circle Mint 引入其机构级的法币进出通道。信息非常明确：作为 USDC 的上市发行方，Circle 不会轻易将 Hyperliquid 的流动性拱手让给竞争对手。